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煤炭石油定价方式转变成本下降难改盈利颓势

2019-08-14 16:22:17来源:励志吧0次阅读

煤炭石油:定价方式转变 成本下降难改盈利颓势 201 -08-08 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点山西出台降低煤企税费政策,如何看待降低成本措施在煤炭市场持续弱势的背景下,山西省政府近日推出“煤炭经济20条”。其中暂停提取两项煤炭资金合计可为山西煤矿节省吨原煤成本15元。降低成本虽然可为企业带来盈利改善,但是也可能打开煤价下跌空间。此时出台税费清理政策效果如何,更广义的说如何看待成本下降对煤价和盈利的影响?从供给不足到产能过剩,定价方式变化供给不足时期,产能利用率极高并处于全行业盈利的状态,供给弹性极小,价格仅取决于需求变动,此时降低成本对价格变动没有影响,改善企业盈利。

产能过剩阶段,价格由边际供给的成本决定,边际供给的成本下降将使得供给曲线下移,需求不变边际成本降低,成本下降导致价格下跌,不改变企业盈利。

煤炭需求弹性小,行业性成本下降难以改善企业盈利行业性成本降低导致的价格下降幅度取决于需求弹性。我们认为煤炭的需求弹性很小,即煤炭价格的涨跌所引致的需求变化很小。那么在供需曲线的分析中,需求曲线近乎一条直线,价格将伴随成本下降同幅度下降,企业难以改善盈利。

区域成本降低效果:利好域内,利空域外,合理看待山西税费清理我们认为区域内降低成本措施会增强区域内煤企的相对竞争力,从而增加供给,原本处于边际供给的区域外供给(包括进口煤)将被挤出,达到新的供需平衡。

动力煤:山西供给处于下水煤成本高端,税费清理或打开港口价格下跌空间,盈利改善十分有限,但有利于挤出进口煤,加速煤价企稳。

炼焦煤:未至成本定价时,成本下降将部分改善企业盈利。我们认为目前炼焦煤定价方式正在由需求定价向成本定价过度,成本还不是定价的唯一因素,成本下降对盈利的改善将在下游企业和煤企之间分配。从产业链议价能力来看,下游重点焦钢企业所获收益应该更大。

投资建议:破而后立盈利改善方可持续,继续等待趋势性反转在煤炭行业经历较长时间的产能过剩后,激烈的市场竞争将使得成本定价无可避免。在此情况下,企业将面临严酷的成本竞争,能够改善企业盈利的只有率先降低企业自身可控成本,而普遍性行政税费的下降并不能给煤企在竞争中带来多大优势。我们认为基本面驱动的股价趋势性上涨需要具备两个条件:1.需求改善,产能利用率提升;2.成本定价,价格不涨供给无法增加。我们认为目前价格上供给弹性太大,价格未涨,供给已经大幅增加,未达成本定价状态,需求改善也难致基本面反转,继续等待破而后立的机会出现。

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